作者|戴险峰

编者按：此文为戴险峰在美联储公布加息25个基点之前写就，因为中美时差和国内五一假期原因，导致发布延迟，他成功预测出美联储加息25个基点，并同时指出，美联储的加息很可能暂停。

【资料图】

A.摘要

美联储看起来会暂停。其他央行可能会很快跟进。作为美元疲软驱动因素的政策差异可能会消退。

美联储很可能会加息25个基点，使联邦基金利率在5月3日达到5%至5.25%的区间，然后暂停。加息暂停这件事是不可见的，因为它只可能发生在六月。它只能通过美联储的在会后的指引来传达。

基于当前的宏观环境，联邦基金利率在5%至5.25%的区间内似乎是合理的。

其他央行(BOE和欧洲央行)可能会在几轮加息后跟进。

这可能会消除政策差异的预期作为美元疲软的一个驱动因素。

过去几个月美元疲软的驱动因素是利率差异和预期的政策差异等。政策差异是欧洲央行和BOE更为鹰派的结果。欧洲央行和英格兰银行更为鹰派则是因为它们的通胀前景更为恶化。

但全球通胀的趋势还是一直下降的，尽管各个地区的通胀水平不同。

既然美联储有望实现暂停，而其他央行也有望跟进，作为美元驱动力的政策差异可能会消退。

美元因此可能会在短期内小幅升值。

美联储的暂停可能会持续到今年年底。因此，美联储不会在2023年降息，这与期货市场的定价相反。假设经济衰退来袭，美联储可能会在2024年的某个时候开始降息。但是衰退并不是一个确定的预期。

B.美联储暂停

美联储最有可能加息25个基点，将联邦基金利率带到5%至5.25%的区间，然后暂停。

对美联储暂停加息的预期已经持续了几个月。这些预期不时被对通胀抬头或经济衰退的担忧所打断。在经历了所有的波动之后，美联储在5月份暂停的最初预期被证明是正确的。

美联储将联邦基金利率带到5%至5.25%的区间并暂停是合理的。

我基于通胀和失业率的简单回归表明，联邦基金利率应该为5.25%，符合预期的5%至5.25%区间。

中性利率和当前的通胀描绘了一幅类似的画面。

截至2020年6月，美联储对中性利率的估计为0.36%。中性利率是长期均衡利率，不会在短期内发生剧烈变化。因此，我使用0.36%作为我当前分析的最佳估计值。目前的通货膨胀率是5%。因此，基金的资金利率应为5.36%，也符合预期的5%至5.25%的范围。

C.其他央行可能会跟进

欧洲的通胀问题比美国更严重。因此，BOE和欧洲央行不得不保持鹰派立场。这导致市场预期美联储与BOE和欧洲央行之间的政策差异。

但各地的通胀仍在下降，包括欧洲。

BOE和欧洲央行可以再加息几次，然后也暂停加息。

英国的CPI通胀率为10.1%，仅略低于2月份的10.4%。因此，英国的通胀问题比欧元区或美国更令人担忧。

因此，BOE 4.25%的银行利率看起来太低了。目前的预期是，英格兰银行将分三步将之提高到5%。这样，BOE可能在5月、6月和8月分别加息25个基点，然后暂停。

欧元区的通货膨胀比英国更早见顶，下降速度也更快。

欧元区3月份的通胀率为6.9%，远低于2月份，但仍非常高。欧洲央行的再融资利率为3.5%，预计还将进一步上调75个基点。这意味着欧洲央行可能在5月、6月和7月分别加息25个基点。

D.对政策差异的预期可能会消退

由于通胀问题迅速恶化，美联储在2022年初比其他央行加息更快。由于自身的通胀问题，BOE和欧洲央行很快赶上了。

2023年，BOE和欧洲央行的加息速度快于美联储，这导致美国与它们的政策利率的差开始下降。

预期的政策差异是过去几个月美元疲软的一个原因。美联储和其他主要央行政策路径的清晰化可能会消除美元疲软的这一根源。

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